盈利能力略有下降,股權投資效果顯著,業績持續有保障。公司2016銷售毛利率為20.3%,較2015年減少瞭5.4個百分點,毛利率的降低主要是因為公司2016年加快去化低毛利項目,公司2016年銷售金額創歷史新高,均價增長較快,預計毛利率會有所回升。公司獲得中信銀行董事會席位,股權被納入權益法核算,產生投資收益-9.1億元,增加瞭營業外收入57.4億元。公司2017年一季度預收房款167.4億元,為2017年的業績向好提供瞭較好的保障。
現金流良好,融資成本控制較好。公司2016年經營性現金流46.3億,同比增長559.4%。
2017年一季度在手貨幣資金249.1億,是短期借款和一年內到期兒童雞精推薦的非流動台中滴雞精推薦負債的2.2倍。
償債能力較好。2017年一季度公司剔除預收賬款的真實資產負債率71.4%,在行業內相對穩定(剔除預收賬款後的資產負債率=(總負債-預收賬款)/(總資產-預收賬款))。公司各類融資2016年全年加權平均融資成本7.6%,同比下降瞭0.99個百分點,其中銀行借款平均融資成本6.4%,同比下降瞭0.7個百分點。公司2016年利息資本化金額約25億元,利息資本化率65.26%。
上海舊改龍頭,長三角土儲豐富。截至2016年末,公司現有開發項目近40個(不含海塗開發項目),項目土地面積約1230萬平方米,按公司權益計算約為1080萬平方米;總建築面積約2300萬平方米,權益總建築面積約2060萬平方米。上海舊改項目主要有新湖明珠城、青藍國際、亞龍古城項目和瑪寶項目,其中亞龍古城項目和瑪寶項目是公司15年以來通過收購方式獲得的,所處地段優越,未來能為公司貢獻較大規模的收入。
盈利預測與投資評級:下調盈利預測,維持增持評級。公司是上海市舊改龍頭,可售資源豐富,歷史銷售未結算金額較多,業績持續有保障,期待金融地產雙輪驅動。由於房地產調控政策影響,預計公司未來銷售增速會趨於穩定,我們下調盈利預測。2017-2019年歸屬於母公司的凈利潤14.4億元/15.5億元/16.4億元,對應EPS:0.17元/0.18元/0.19元(原預計17-18年歸屬於母公司的凈利潤25.8億元/32.9,對應EPS:0.30/0.38元),維持增持評級。
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